Stellen Sie sich vor, die Dorfbäckerei steht zum Verkauf. Sie verdient CHF 50 000 pro Jahr, wenn alles bezahlt ist. Der Bäcker verlangt CHF 500 000. Ist das teuer? Um das zu beantworten, nutzen Anleger seit fast hundert Jahren eine kleine Rechnung: das KGV.
Kurz gesagt: Das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis, englisch price-earnings ratio oder P/E) ist der Preis einer Firma geteilt durch ihren Jahresgewinn. Es zeigt, wie viele Jahresgewinne es bräuchte, um den bezahlten Preis «zurückzuverdienen».
Das KGV der Bäckerei
CHF 500 000 ÷ CHF 50 000 = 10. Das KGV beträgt 10: Bleiben die Gewinne gleich, bräuchte es 10 Jahre, bis sich die Bäckerei für Sie «bezahlt» gemacht hat.
Eine zweite Bäckerei im Nachbarort verdient ebenfalls CHF 50 000 pro Jahr, kostet aber CHF 1 500 000. Ihr KGV beträgt 30: 30 Jahre, bis Sie Ihr Geld wieder hereinhaben.
Anders betrachtet: Bei einem KGV von 10 bringt jeder investierte Franken 10 Rappen Gewinn pro Jahr. Bei einem KGV von 30 rund 3 Rappen.
An der Börse ist es dieselbe Rechnung für ein winziges Stück Firma: der Preis einer Aktie geteilt durch den Anteil am Gewinn, der auf diese Aktie entfällt.
Ist ein tiefes KGV immer ein gutes Geschäft?
Nein. Ist die zweite Bäckerei teurer, wächst sie vielleicht schnell: In fünf Jahren verdient sie womöglich das Doppelte. Umgekehrt ist eine sehr günstige Firma manchmal günstig, weil ihr die Kunden davonlaufen. Das KGV ist eine Frage, keine Antwort: «Warum dieser Preis?»
Die Falle des guten Jahres
Schon 1934 warnten Benjamin Graham und David Dodd, Dozenten an der Columbia University: Der Gewinn eines einzigen Jahres kann täuschen. Eine Gelateria nach einem Hitzesommer wirkt sehr rentabel … bis zum verregneten Sommer. Sie rieten, den Durchschnitt der Gewinne über mehrere Jahre anzuschauen, idealerweise sieben bis zehn.
Beispiel: In fünf Jahren verdient eine Gelateria CHF 20 000, 5000, 12 000, 18 000 und 10 000. Der Durchschnitt beträgt CHF 13 000. Ein KGV auf Basis des besten Jahres ergäbe ein viel zu schönes Bild.
Die moderne Version
1998 wendeten die Ökonomen John Campbell und Robert Shiller (Nobelpreis 2013) diese Idee auf die ganze amerikanische Börse an: Preis geteilt durch den Durchschnitt der Gewinne der letzten zehn Jahre, nach Abzug der Teuerung. Ihre Feststellung: War dieses KGV sehr hoch, fielen die Renditen der folgenden zehn Jahre im Schnitt tiefer aus. 1998 lag es nahe bei seinen historischen Rekorden, und das folgende Jahrzehnt war für amerikanische Aktien tatsächlich enttäuschend.
Das ist keine Kristallkugel für nächstes Jahr. Es ist ein Kompass für die lange Frist.
Heute Abend mit Ihrem Kind
Erfinden Sie zwei Crêpes-Stände. Stand A verdient CHF 10 pro Wochenende und kostet CHF 100. Stand B verdient ebenfalls CHF 10, kostet aber CHF 300. Fragen Sie: «Wie viele Wochenenden, bis sich jeder Stand bezahlt macht?» (10 und 30.) Dann: «Warum würde jemand für Stand B mehr bezahlen?» Lassen Sie es sich etwas ausdenken: besserer Standort, neues Rezept … Es hat gerade seine erste Analyse gemacht.
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Weiterlesen
- Graham, B. & Dodd, D. L. (1934). Security Analysis. New York: Whittlesey House (McGraw-Hill).
- Campbell, J. Y. & Shiller, R. J. (1998). Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook. Journal of Portfolio Management, 24(2), 11–26.
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