Um ein Restaurant zu wählen, gibt es zwei Wege. Entweder schauen Sie zuerst aufs Wetter, die Saison, die Stimmung im Quartier und wählen dann ein Restaurant, das «laufen sollte». Oder Sie öffnen die Tür, probieren die Gerichte, schauen in die Küche. An der Börse haben diese beiden Methoden einen Namen: Top-down (von oben nach unten) und Bottom-up-Analyse (von unten nach oben).
Kurz gesagt: Bei der Bottom-up-Analyse wählt man eine Anlage, indem man zuerst die Firma selbst studiert (ihre Produkte, Gewinne, Schulden und ihren Preis), statt von Prognosen über die Wirtschaft oder die Märkte auszugehen.
Top-down oder Bottom-up?
- Top-down: Man beginnt beim grossen Bild. «Die Wirtschaft wird sich abkühlen, die Zinsen steigen, also kaufe ich diese Branche.» Man muss mehrmals hintereinander richtig raten.
- Bottom-up: Man beginnt bei der Firma. «Sie verkauft Produkte, die die Leute wieder kaufen, sie verdient Geld, hat wenig Schulden, und ihr Preis ist vernünftig.» Der Rest kommt danach.
Die zwei Gelaterias
In derselben Strasse verkaufen zwei Gelaterias ihre Cornets.
- Gelateria A verkauft pro Sommer 10 000 Cornets zu CHF 4, die sie je CHF 3 kosten: CHF 10 000 Gewinn.
- Gelateria B pflegt ihre Rezepte: 12 000 Cornets zu CHF 4.50, die sie CHF 3.20 kosten: CHF 15 600 Gewinn.
Dann kommt ein verregneter Sommer: Beide verkaufen 30 % weniger Cornets. A fällt auf CHF 7000, B auf CHF 10 920. Das Wetter hat beide getroffen, aber B verdient bei schlechtem Wetter noch mehr als A bei schönem. Wer den Winter mit Wetterprognosen verbracht hatte, hätte nichts Nützliches gelernt. Wer in die Küchen geschaut hatte, wusste schon, welche er wählen würde.
Warum grosse Anleger das Wetter ignorieren
1934 legten Benjamin Graham und David Dodd die Grundlagen dieser Methode: Abschlüsse studieren, Gewinne über mehrere Jahre, Schulden, und dann mit dem Preis vergleichen. Sechzig Jahre später schrieb Warren Buffett: «Wir werden politische und wirtschaftliche Prognosen weiterhin ignorieren; sie sind für viele Anleger und Geschäftsleute eine teure Ablenkung» (Brief von 1994, freie Übersetzung).
Die Forschung von Joseph Piotroski (2000) weist in dieselbe Richtung: Allein durch den Blick in die Abschlüsse, Firma für Firma, liessen sich unter den günstigen Aktien die soliden besser von den fragilen trennen.
Die Grenzen
Die Bottom-up-Analyse verlangt Zeit und Geduld: Zahlen lesen, ein Geschäft verstehen. Und auch eine hervorragende Firma kann in einer Krise an der Börse fallen. Darum kombiniert man sie mit zwei Regeln, die wir schon kennen: mehrere Anlagen mischen und lange behalten. Für eine Familie ohne Zeit, Firmen einzeln zu studieren, bleibt ein Fonds, der den ganzen Markt kauft, eine einfache Lösung.
Heute Abend mit Ihrem Kind
Wählen Sie zwei Bäckereien, zwei Pizzerias oder zwei Spielwarenläden, die Sie gut kennen. Stellen Sie zu jedem drei Fragen: «Kommen die Kunden wieder? Ist es sauber und aufgeräumt? Findest du die Preise fair?» Dann: «Wenn es die ganze Woche regnet, wer kommt besser durch, und warum?»
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Weiterlesen
- Graham, B. & Dodd, D. L. (1934). Security Analysis. New York: Whittlesey House (McGraw-Hill).
- Piotroski, J. D. (2000). Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research, 38 (Supplement), 1–41.
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